3. Problemas de agencia

Los problemas de agencia surgen en la medida que el dueño de un recurso, al que se denomina principal, delega la administración de ese recurso en un tercero, al que se denomina agente. Ese agente no necesariamente maximizará la riqueza del principal, a menos que se le vigile muy de cerca o a menos que se diseñe un mecanismo de remuneraciones y compensaciones que logre alinear los intereses del principal y del agente.
Algunos problemas de agencia surgen cuando la empresa se endeuda y se agravan a medida que la empresa aumenta su endeudamiento. Es el caso de los problemas de agencia entre accionistas y acreedores. Esos problemas de agencia pueden provocar que la empresa tome malas decisiones financieras y de esa manera pierda valor. Esta pérdida de valor será mayor a medida que la empresa se encuentre más endeudada.
Los mecanismos para combatir estos problemas de agencia incluyen el evitar endeudarse, pero existen otras alternativas menos drásticas que generan el mismo efecto, tales como la emisión de deuda convertible en acciones o la emisión de deuda con cláusulas que permiten a los acreedores exigir el pago anticipado a la empresa. Esto permite a las empresas acceder a los beneficios del endeudamiento sin que necesariamente se presenten o agraven los problemas de agencia entre accionistas y acreedores.
Existen otro tipo de problemas de agencia que son reducidos en la medida que la empresa utilice endeudamiento. Es el caso de los problemas de agencia entre accionistas y ejecutivos de la empresa. El aumentar el endeudamiento provocará una disminución de estos problemas de agencia y de esa manera el valor de laempresa aumentará. En el cuadro 4 se ilustran algunos ejemplos de problemas de agencia accionista acreedor y accionista ejecutivos.
Las empresas logran mitigar los problemas de agencia entre accionistas y ejecutivos mediante una serie de mecanismo mecanismos. Los de control incluyen el utilizar a los directorios de las empresas o a los bancos u otros acreedores como medio para vigilar de cerca qué están haciendo los ejecu-tivos. Los de incentivos incluyen otorgar bonos de desempeño, participación accionaria o la entrega de paquetes de opciones para comprar acciones de la empresa a los ejecutivos. Todos estos mecanismos, si son bien utilizados, permiten alinear los intereses de accionistas y ejecutivos.
La magnitud de los problemas de agencia mencionados puede ser enorme, y generar efectos significativos en el valor de la empresa. Su impacto en la decisión de endeudamiento de las empresas es por lo mismo muy significativo.

4. Costos de transacción y asimetrías de información

Por último, la evidencia empírica sugiere que la decisión de usar deuda o patrimonio para financiarse también pasa por comparar los costos de una alternativa o la otra. El costo relativo de estos mecanismos de financiamiento está determinado básicamente por la magnitud de los costos de transa-cción que supone cada modalidad, y del grado de asimetría de información existente en el mercado al momento de realizarse la emisión. Mayores grados de asimetría provocan mayores descuentos en particular cuando la empresa desea financiarse con emisión de acciones. Como estos costos relativos van cambiando en el tiempo, esto explicaría que se observe un comportamiento cíclico en que las empresas en general pasan de preferir el uso de la deuda en ciertos períodos a preferir la emisión de acciones en otros.
La elección de un nivel de endeudamiento por parte de las empresas estaría determinado por la interacción de al menos los factores aquí mencionados. Esos factores se presentarían en la forma de costos y beneficios de endeudarse y determinarían un nivel más recomendable de endeudamiento para cada empresa en función de la magnitud de esoscostos y beneficios.