En particular, Lefort y Walker (2007) analizan una muestra relativamente grande de empresas
no financieras listadas en la Bolsa de Comercio de Santiago en el período 1990-2004. Encuentran
correlación positiva entre el grado de coincidencia entre los derechos políticos y derechos a flujos
de caja por parte de los controladores y el valor de mercado de una empresa. Los coeficientes
obtenidos en las regresiones indican que un aumento de una desviación estándar en el grado de
coincidencia (lo que representa un 21,5 por ciento) está asociado a un aumento en el valor del
patrimonio bursátil de entre 10 y 58 por ciento, dependiendo de la especificación utilizada.
Por su parte, Lefort y Urzúa (2007) encuentran que otras dimensiones de los mecanismos internos
de gobierno corporativo, tales como la composición del directorio, ayudan a explicar la valoración
de mercado de las empresas.
No existen trabajos académicos que estudien específicamente la importancia de los mecanismos
externos de gobierno corporativo en las economías latinoamericanas. Sin embargo, es posible
formarse una impresión general de la calidad relativa del gobierno corporativo en la región analizando
estudios más amplios que incluyen datos acerca de América latina. Por ejemplo, Klapper y Love (2002)
construyen índices de calidad del gobierno corporativo utilizando información de Credit Lyonnais
Securities Asia, para una lista de 25 países emergentes.
Considerando empresas individuales encuentran que Chile y Brasil poseen índices relativamente altos,
quedando respectivamente en el tercer y el quinto lugar en el ranking que considera 15 economías
emergentes. También muestran que al considerar variables relacionadas con el apoyo judicial al buen
gobierno corporativo, Chile aparece en cuarto lugar y Brasil en el sexto, con un índice similar a Corea
del Sur, muy por debajo países como Singapur y Hong Kong, pero muy por encima de países tales como
India y Paquistán.


Proyecto Centro de Estudios del Gobierno Corporativo UC

La agenda de investigación propuesta en este proyecto tiene cuatro objetivos relacionados. Primero,
queremos contribuir a entender el impacto que las prácticas de gobierno corporativo de las empresas
chilenas tienen en su desempeño. A pesar de esfuerzos recientes, queda mucho por explicar en términos
de los efectos que éstas prácticas tienen en la valoración de las empresas individuales en el contexto
de los mercados emergentes. Este proyecto intenta aportar a esta discusión organizando una base de
datos de las prácticas de gobierno corporativo de las empresas chilenas en diversas dimensiones para
analizar empíricamente su importancia en la valoración y desempeño de estas empresas. Usando
información pública a nivel de empresa desde 1990, planeamos estudiar el impacto de las políticas
de incentivos a directores y ejecutivos, de la rotación de auditores y de la entrega de información,
entre otros, sobre el valor de las empresas. Un sub-producto de esta línea de investigación consistirá
en explicar las diferencias en las prácticas de gobierno corporativo entre diferentes categorías de
empresas como extranjeras, familiares y afiliadas a grupos económicos.
En segundo lugar, queremos caracterizar los factores estilizados que explican la estructura de propiedad
de las empresas chilenas, comparándolas con las de otras economías emergentes. En comparación con
la mayoría de las economías en desarrollo, las sucesivas reformas económicas han hecho que el mercado
de capitales chileno sea abierto, transparente y ofrezca una relativa protección a los accionistas minoritarios.
A pesar de estas reformas, el mercado de capitales chileno continúa subdesarrollado en varias dimensiones.
En particular, la falta de liquidez es una importante restricción para los inversionistas grandes, quienes
saben que pueden enfrentar problemas para liquidar sus inversiones. En este ambiente, los grupos
económicos han tendido a posicionarse en sectores donde las empresas multinacionales tienen dificultades
para expandirse. Donde las multinacionales tienen ventajas, como en energía y telecomunicaciones,
estas empresas han logrado adquirir la mayoría de las empresas chilenas.
Esto plantea la necesidad de mirar de cerca de los conglomerados en Chile y Latino América para
comprender mejor los determinantes de sus estructuras de propiedad.
En tercer lugar, este proyecto busca mirar a los determinantes de la dinámica de la concentración de
propiedad entre países. Las diferencias en los beneficios, públicos y privados, del control y las diferencias
en las instituciones legales pueden explicar parte de la variación entre países de la concentración de
propiedad. Sin embargo, la evidencia indica que las importantes diferencias en la calidad de las instituciones
de distintos países no se traducen en diferencias importantes en sus estructuras de propiedad. Otra
explicación posible para la dinámica de la concentración de propiedad es el “market timing”, debido a
que los grandes accionistas tienden a vender durante períodos de boom en el precio de los activos.
Los mercados emergentes proveen un escenario ideal para testear estas hipótesis, puesto que observamos
una amplia variedad en la calidad de las instituciones entre estos países, y la práctica de market timing
es muy común.
Finalmente, queremos medir la calidad de los flujos de información corporativa a nivel de país y de
empresa, y su impacto sobre la creación de nuevas empresas. La información debe fluir desde las
empresas hacia los inversionistas para que éstos estén dispuestos a ofrecer capital a bajo costo.
En este proyecto se propone demostrar que la provisión de información corporativa es crítica para la
creación de nuevas empresas. Específicamente, se estudiará la evolución de las empresas listadas en
países desarrollados y en desarrollo mediante un modelo empírico de las diferencias entre países. Para
cada país, se construirá una medida de la calidad del flujo de información generado por las empresas.
Se testeará la hipótesis de que la producción de buena información es directamente responsable de la
aparición de nuevas empresas en el mercado. Además, se analizará el vínculo entre el mejoramiento de
la regulación respecto a la provisión de información corporativa y la tasa de crecimiento de las nuevas
empresas.
Este proyecto tendrá, además, un importante impacto sobre la formación de capital humano. La Facultad
de Ciencias Económicas y Administrativas de la Pontificia Universidad Católica de Chile tiene, además
del programa de Ingeniería Comercial y de uno de los mejores MBA de América Latina, un M.A en Economía
con matrícula de 63 alumnos, un MA en Economía Aplicada con 27 alumnos inscritos, un MSc en
Administración de Empresas con 9 estudiantes y un MSc en Finanzas recién comenzando. A nivel de
doctorado, la Facultad tiene un programa de PhD en Economía con 19 estudiantes, e iniciará un programa
de Ph.D. en Business Administration en el 2008. Este proyecto contribuirá a consolidar esta Facultad
como la más importante en investigación en economía y negocios de América Latina.
Respecto a la creación de redes nacionales, una clara fortaleza de este proyecto es la estrecha vinculación
que se ha logrado establecer con la Superintendencia de Valores y Seguros, la Bolsa de Comercio de
Santiago y la empresa auditora Ernst&Young. Su participación en el proyecto es crucial para que los resultados
de este proyecto se traduzcan en un impulso a la aplicación de prácticas de autorregulación del mercado
de valores en Chile. Además, en el año 2003, la Pontificia Universidad Católica de Chile junto a la principal
organización empresarial del país, la SOFOFA, la Asociación de Administradores de Fondos de Pensiones,
la Bolsa de Santiago, la Cámara de Comercio de Santiago y AMCHAM, establecieron el Centro para el
Gobierno de la Empresa (GE Chile). La alianza con GE Chile asegura la difusión de los resultados de este
proyecto a grupos más allá del ámbito estrictamente académico.
En términos de las redes internacionales, hemos establecido vínculos formales con la Universidad de
Wisconsin- Madison a través de la participación como investigador principal de David Brown, director del
MSc en Finanzas Cuantitativas en Wisconsin. También con Northwestern University mediante la
participación de Ben Ross Schneider como investigador asociado, y con Harvard University a través de
Andrei Shleifer quién será miembro permanente de nuestro Consejo Asesor.
Un aspecto clave de nuestra propuesta es la creación de un Observatorio de la Sociedad Anónima Chilena
que reunirá, organizará y pondrá a disposición del mercado información pública relevante de las sociedades
anónimas chilenas. La información será accesible a través de n sitio web de acceso libre. La idea es que
los usuarios naveguen a través del observatorio viendo diferentes módulos e información relevante de las
empresas. El Observatorio debería constituirse en n paso importante de autorregulación privada para
contribuir al mejoramiento el gobierno corporativo y la información societaria en Chile. Contamos con el
importante apoyo de la Bolsa de Santiago y la Superintendencia de Valores para que el Observatorio se
constituya en una referencia importante para el mercado.