Resultados

La primera pregunta que buscamos responder fue qué parte de la varianza total de los retornos
correspondía a los efectos corporativo, industria y empresa. Así, los resultados encontrados
para empresas chilenas fueron:

Casi el 50% del total de la varianza de los retornos se debe al efecto empresa, es decir, al con-
junto de recursos y capacidadesque cada firma posee. El segundo efecto más importante es
el corporativo (o pertenencia a un grupo económico), que se encuentra cercano al 14%. Ahora,
a pesar de que el efecto industria estimado no alcanza a representar el 11% del total de la va-
ianza de los retornos, es superior al encontrado por Hough (2006) para su muestra de empresas
norteamericanas. El término de error representa las variaciones en los retornos operacionales
de las empresas debidos a situaciones específicas al año de medición (que no tienen relación
con las características de la industria ni corporación).
Los resultados anteriores pueden ser interpretados como nueva evidencia a favor de la teoría
de los recursos y en contra de los determinantes de la rentabilidad enunciados por Michael
Porter. De este modo, lo que explica la rentabilidad de las empresas no es la industria en la
que se ubica la firma, sino sus dotaciones de recursos y el desarrollo de sus capacidades.
Adicionalmente, las estimaciones de la importancia relativa de los efectos se mantuvieron
prácticamente inalteradas al utilizar submuestras y retornos corregidos por inflación.
Hasta este punto hemos replicado alguno de los estudios que han sido llevados a cabo en EE.UU.,
dónde se ha identificado la importancia relativa de los distintos efectos. El desafío que se
persigue a continuación es ser capaces de identificar los conductores (o causas) de los efectos
bajo estudio.


Edad, intensidad de exportaciones, razón corriente y tamaño

Tomando el reto de identificar algún potencial conductor de los efectos corporativo, industria y
empresa, estudiamos el impacto de las siguientes variables sobre la rentabilidad de las
empresas:
- Edad: número de años que la firma lleva en operación.
- Intensidad de Exportaciones: valor total de exportaciones sobre las ventas de un período.
- Razón Corriente: resultado de la división de los activos circulantes por los pasivos circulantes
de la empresa.
- Tamaño: logaritmo del total de activos identificables de la firma.
La inclusión de variables explicativas en el modelo tiene el objetivo de disminuir las estimaciones
de los efectos estudiados(4). De esta forma, si la estimación del tamaño de un efecto disminuye
por la entrada de una variable al modelo, podemos decir que esa variable contiene información
acerca del efecto que acaba de disminuir.
Los resultados mostraron que los coeficientes asociados a la edad y a la razón corriente no ayu-
daban a mejorar el ajuste del modelo ni se encontraban vinculados con ninguno de los efectos
bajo estudio. De esta forma: (i) el número de años que una empresa lleva operando no significan
a priori una menor o mayor rentabilidad para una firma, y (ii) la escasez o exceso relativo de re-
cursos de corto plazo tampoco se relaciona con la rentabilidad de las empresas.
Por otro lado, el tamaño de la empresa sí ayudó a mejorar el ajuste del modelo. Su coeficiente
resultó ser significativo y estar positivamente correlacionado con la rentabilidad de la empresa.
Es decir, para empresas chilenas, la estimación anterior podría ser evidencia de la existencia de
economías de escala o del desarrollo de procesos más eficientes en las empresas más grandes.